杭叉集团发布年报，公司年实现营业收入.90亿元，同比+26.53%；归母净利润同比+8.42%，略低于预期，但仍好于行业。年经济形势复杂，整体呈前高后低的趋势，上半年物流及制造业双重景气，下半年原材料价格持续高企侵蚀公司毛利率。增速放缓需理性看待，从绝对数值上来看，现在仍处于历史较高位。叉车行业的核心逻辑仍是劳动力替代，当前我国每亿GDP使用叉车数为9，小于欧美日等发达地区（12-14），预计中国仍有近15年的增长期，同时叉车下游广泛，因此叉车行业周期性弱。公司着重发展锂电叉车及叉车出海，年电动叉车销量同比+%，出口销量同比+70%，有望打开第二收入曲线，当前估值具有安全边际，回调后给予“强烈推荐-A”评级。
点评
?公司年实现营业收入.90亿元，同比+26.53%；归母净利润同比+8.42%，略低于预期，但仍好于行业。其中，Q4单季度营收34.85亿元，同比+7.47%，归母净利润1.70亿元，同比-19.58%。年叉车行业实现销量.93万台，同比+37.38%。年机遇与挑战并存，游制造业及物流业双重景气，但不时爆发的局部疫情及四季度限电限产打乱制造业节奏。下半年制造业增速放缓，叉车行业需求主要由物流业驱动，行业销量总体呈前高后低的趋势。当下增速放缓需理性看待，从绝对数值上来看，及年叉车销量仍为历史高位，而杭叉作为龙头，锂电叉车及叉车出口方面领先同业竞争对手，无需对年过于悲观。
?原材料价格高企，毛利率承压。年毛利率15.51%，同比-4.84pct；Q4毛利率6.90%，同比-12.66pct。年净利率6.84%，同比-1.26pct；Q4净利率5.60%，同比-1.82pct。公司原材料成本占当期总成本的93.1%，而钢材价格一直处于高位，年的储备钢材在年上半年已消耗，Q3开始毛利率及净利率受到侵蚀。Q4因会计准则中“销售费用”及“营业成本”调整，不具备可比性。经测算，公司Q3毛利率环比-1.01pct，净利率环比-0.96pct；Q4净利率环比-1.28pct，可见毛利率与净利率下滑幅度接近，估计Q4毛利率下滑一个点左右。
?维持“强烈推荐-A”评级。叉车行业具备弱周期性，展望年物流业依旧稳健增长，高端制造业韧性强劲，劳动力替代为长效逻辑，疫情结束后国家保“稳增长”出台纾困政策预期加强。我们预计22/23/24年公司归母净利润9.87/11.27/13.9亿元，同比+9%/14%/23%，对应PE12.2/10.7/8.7倍。当前估值具有安全边际，回调后给予“强烈推荐-A”评级。?风险提示：原材料价格大幅上涨风险、国内疫情反复风险。
?公司年实现叉车销量24.77万台，同比+19.55%。其中，公司I类及II类锂电叉车销量同比增长两倍以上，远高于行业增速（47.2%）。公司作为叉车行业龙头，产品结构以价值量更高的大型叉车为主，小型的步行式叉车（III类车）销售占比低于行业水平。公司掌握多项锂电叉车核心技术，并在行业中率先发布高压锂电叉车、氢燃料电池叉车。其中，年12月氢燃料电池叉车在石化、港口等行业获百台级订单。
?新能源叉车将引领叉车行业未来趋势。公司年电动叉车（I、II、III类）销量同比+%，其中I、II类车销量同比增长超70%，电动叉车的销量占比超60%，较上年提升超10%。锂电叉车具备节能、无污染、低噪音、稳定性高等特点，随着国家“碳中和”目标的推进，未来将全面替代内燃叉车，叉车电动化是必然趋势。从成本收益上看，锂电叉车亦有优势，尽管锂电叉车的初始销售价格高于内燃叉车，但内燃叉车后续使用的维护费用更高，总生命周期费用来上，锂电叉车更具性价比，替代加速。公司锂电叉车技术处于行业领先地位，多款锂电叉车均为国内首台套，现已具备全品类锂电叉车产品，尤其突破了25t级高压锂电叉车，其性能比肩内燃叉车。除锂电叉车外，公司亦在氢燃料电池叉车领域取得优异成绩，年实现销量余台。锂电叉车毛利率高于内燃叉车，随着锂电叉车销量占比继续提升，毛利率有望得到改善。
?叉车成长空间仍然广阔，当下具备弱周期性。从每亿GDP对应叉车数量来看，中国近十年从6提升至9，但仍与发达国家有明显差距（日本14、美国12、欧洲14），预计中国从增量市场转存量市场仍有近15年的增长期，下游广泛及成长性使得叉车行业周期性弱于其他机械品种。当前主要销量集中在沿海地区，随着内陆劳动力价格的上升、内陆物流业发展、制造业升级，叉车使用量将大幅增长。公司在全国范围内拥有超家销售子公司、办事处，超家经销商，成熟的销售网络不仅利于开拓市场，亦有助于公司后市场业务的发展。
?叉车出海开启另一块杭叉版图。年公司出口销售额同比+70%。公司现有余家海外经销商，遍布全球多个国家。其中，欧洲为公司出口主要目的地，美国为下一个着重突破点。过去公司叉车在美国销售主要通过OEM贴牌的方式，现已开展自主品牌的销售，拥有50余家经销商。公司的锂电叉车在美国备受好评，在价格优势明显的基础上，具备续航长、保养成本低、充电时间短等特点。现公司内外销比例为7：3，未来希望通过加强海外拓展，不断提升海外收入占比，实现海外收入与国内收入同级别的目标。
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团队介绍
首席分析师：刘荣
研究助理：吴洋
研究助理：邬熙哲
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
招商机械团队，7次上榜《新财富》机械行业最佳分析师，连续两年第一名,三年第二名，两年第五名。连续5年上榜水晶球卖方机械行业最佳分析师，连续三年第一名。、、年福布斯中国最佳分析师50强。年获WIND和金牛最佳分析师第一名。年获WIND最佳分析师第四名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队第二名。
投资评级定义
公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
免责声明
本
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